Une des citations les plus connues et utilisables de Warren Buffett. « C’est bien mieux d’acheter à un prix correct une entreprise formidable, plutôt qu’une entreprise correcte à un prix formidable”. En anglais dans le texte « It’s far better to buy a wonderful company at a fair price than a fair company at a wonderful price« . Dans cet article nous analyserons la citation et comment elle peut nous aider à améliorer notre performance boursière. Cette petite phrase est fondamentale pour comprendre la philosophie d’investissement de Warren Buffett.

Cette fameuse phrase Warren Buffett l’a écrite dans la lettre aux actionnaires de son entreprise Berkshire Hathaway de 1989. Pour ceux que cela intéresse vous pouvez retrouver ici l’intégralité de la lettre. Cette citation est géniale, intemporelle et sera toujours d’actualité.

Le jeune Buffett achetait à un prix formidable…

A la base Warren Buffett est un élève de Benjamin Graham, le père et le théoricien de l’investissement par la valeur (« Value Investing » en anglais). On pourrait en parler des heures mais en résumé Graham préconisait d’acheter des entreprises dont le cours en bourse était très inférieur à la valeur intrinsèque. Pour ce faire il utilisait principalement, voire exclusivement, des éléments quantitatifs. Par exemple un rapport cours sur bénéfice très bas, ou un rapport cours sur valeur comptable très intéressant. Quelque part Graham ne se souciait pas de la qualité de l’entreprise, tout ce qui l’intéressait c’est que le prix d’achat soit très intéressant. Une fois l’action achetée il attendait patiemment que celle-ci remonte à sa valeur intrinsèque et revendait à un profit.

Au début de sa carrière Warren Buffett était un disciple pur et dur de son mentor Graham. Il appliquait les concepts appris directement auprès du Maitre à l’Université de Columbia. Ceci lui a permis d’obtenir des résultats formidables. Ceux qui avaient investis 100,000 USD en 1957 dans le fonds géré par Buffet aurait récupéré 1,781,481 USD en 1969. Soit un rendement annuel de 27,12% après frais !

Alors si cette stratégie était phénoménale pourquoi Buffett ferma son fonds en 1969 ? Pour deux raisons principales. La première et principale est que cette stratégie atteint ses limites dans un marché cher. En effet les bonnes affaires y sont très rares voire introuvables. Il cherchait mais ne trouvait pas, il a donc décidé de fermer le fonds et rendre leur argent aux investisseurs.

La seconde limite principale est qu’elle demande une grande activité. Le cycle acheter-revendre-rechercher est infini !

Pourtant Warren Buffet a acheté Berkshire Hathaway à un prix formidable…

En 1965 Warren Buffett acheta Berkshire Hathaway, une entreprise de textile. Précisément car sa valeur comptable (somme de ses actifs) était supérieure à son prix d’achat. Donc Warren Buffet acheta à un prix formidable une entreprise médiocre. Cette entreprise sera utilisée par Buffet comme la structure juridique de son conglomérat naissant. En 1985 il ferma l’entreprise originale de textile.

Buffett reconnaitra plus tard que l’achat de Berkshire Hathaway était en fait une mauvaise idée. En effet l’entreprise n’était pas formidable, plutôt médiocre. En conséquence son management posait constamment des problèmes et jamais elle ne produisit beaucoup de bénéfices. Une entreprise « à la Graham » qui pompe beaucoup d’énergie et ne rapporte pas grand chose. Le prix intéressant était devenu une source de problèmes.

… le grand Buffett se mit à acheter des entreprises formidables

Warren Buffet rencontra Charlie Munger en 1959. Un coup de foudre immédiat qui découla sur une collaboration aussi fraternelle que fructueuse. En 2022 Charlie Munger est toujours à 98 ans le bras droit de Warren Buffett et vice-président de Bershire Hathaway. Buffett crédite son associé pour lui avoir fait changer d’avis sur les entreprises cibles qu’il recherchait. Fini les entreprises correctes à prix cassés. Place aux entreprises formidables à un prix correct.

ça veut dire quoi acheter une entreprise formidable ?

Dans le contexte de cette citation une entreprise formidable veut dire une entreprise qui :

• Va grandir de façon régulière et aussi prévisible. La probabilité que l’entreprise soit plus grande et plus profitable dans quelques années est très forte. La notion que les profits futurs soient prévisibles est importante ici.
• L’entreprise a un ou des avantages compétitifs qui la protège de la concurrence. Elle pourra alors par exemple gagner des parts de marché ou améliorer ses marges. On parle de notion de « Moat » en anglais. Cela fera l’objet d’autres articles dans le futur.
• L’entreprise a un bon business model et est gérée par une équipe managériale talentueuse et intègre. La qualité du business model se mesure notamment par le retour sur capitaux employés (ROCE dont on parle dans cet article).

Coca-Cola pour illustrer cette citation de Warren Buffett

Coca-Cola est un excellent exemple d’une entreprise que Buffett qualifierait de formidable. Il commença à acheter des actions en 1988. A l’époque l’entreprise avait une bonne croissance régulière. Elle bénéficiait d’un gros potentiel pour s’étendre à l’étranger et de proposer des nouveaux produits. Ses résultats étaient prédictibles, la consommation de Soda n’allant pas s’effondrer et la marge n’allait pas décliner. Coca-Cola était déjà une des plus grandes marques du Monde si ce n’est la plus grande. Elle avait des avantages compétitifs du fait de sa marque, la popularité de ses boissons et sa taille qui lui permettait de faire des économies d’échelle. Cette entreprise cochait toutes les cases. D’ailleurs à l’heure où j’écris ces lignes Buffet a déjà récupéré tout son investissement dans Coca-Cola grâce aux dividendes perçus pendant des années.

et acheter à un prix… correct ?

La question du prix est littéralement celle à un million de dollars ! Evidemment plus l’entreprise est formidable plus Buffett sera enclin à payer cher relativement à la valeur intrinsèque. La valeur intrinsèque étant calculé en projetant la somme des futurs cash flow (surplus de cash générés par l’activité). A ma connaissance Buffett n’a jamais explicitement dit quel retour sur investissement il cherchait mais en analysant ses investissements et son activité on peut en déduire qu’il avait pour objectif un minimum de 7% de retour sur investissement annuel. A la valeur intrinsèque calculée, Warren Buffett soustrait une marge de sécurité. C’est à dire qu’il achète les actions à un prix légèrement inférieur à la valeur intrinsèque, l’objectif étant de se prémunir contre des mauvaises surprises.

Un prix correct est différent pour chacun. Mais pour résumer ce serait un prix qui offre au moins 7% de retour sur investissement et qui propose une marge de sécurité. La marge de sécurité dépendant du profil de l’entreprise et de celle de l’investisseur. Plus l’entreprise est « risquée » et imprévisible plus la marge de sécurité doit être importante.

Pourquoi Buffet changea d’avis sur le prix et le type d’entreprise ?

Son ami Charlie Munger l’a convaincu. En effet une entreprise formidable, si achetée à un prix correct a de multiples avantages. Notamment de croitre et embellir chaque année sans que l’actionnaire n’ait besoin de rien faire. Le temps est l’ami des entreprises formidables.

Munger et Buffett expérimentèrent séparément les turpitudes d’acheter une entreprise correcte voire en difficulté. Certes ils n’ont pas souvent perdu de l’argent mais ils se sont aussi rendus compte que ces entreprises étaient très chronophages et posaient beaucoup de problèmes. Les problèmes venant les uns après les autres. Aussi ces entreprises ne généraient pas beaucoup de cash qui pouvait être ensuite réinvesti. Par rapport à une entreprise formidable il y avait donc une perte de temps, d’énergie et d’opportunité.

Buffett crédite son ami Munger de l’avoir aiguillé à passer d’une approche exclusivement quantitative de Graham à une approche quantitative ET qualitative. En résumé l’ancienne approche était de regarder les chiffres et si l’action était suffisamment décotée (au moins 50%) Buffett achetait. Plus tard dans sa carrière Buffett chercha des entreprises formidable et ensuite regarda le prix. Cette citation de Warren Buffet découle de ce travail.

La citation fonctionne ? Mieux vaut acheter à un prix correct…

Au vu des résultats de Warren Buffett on est tenté de dire un grand oui. En approfondissant le sujet on peut aussi démontrer que cette citation fonctionne.

Je vais reprendre un exemple issu du livre « Tao of Charlie Munger » par David Clark. Non traduit en français mais disponible sur les bons sites de E-Commerce.

Vous avez 100,000 Euros à investir et avez le choix entre l’entreprise Alpha et l’entreprise Beta.

• Alpha : Profit par action 1€, croissance annuelle du profit 15%, prix de l’action 20€. Avec 100,000 Euros vous pourriez acheter 5,000 actions (100 000 / 20).
• Beta : Profit par action 1€, croissance annuelle du profit 8%, prix de l’action 10€. Avec 100,000 Euros vous pourriez acheter 10,000 actions (100 000 / 10).

A première vue Beta semble plus intéressante. En effet son prix est la moitié de celui d’Alpha, mais sa croissance est légèrement supérieure à 50% de celle d’Alpha.

Maintenant plaçons nous 10 ans après et l’image est totalement différente :

10 ans après l’entreprise Alpha a offert un profit de 305% contre seulement 116% pour l’entreprise Beta. L’effet du temps est ici indéniable et a permis au bénéfice d’Alpha de croitre de façon très importante. L’entreprise plus chère au départ offre donc un retour sur investissement bien plus important.

Comment utiliser la citation de Warren Buffet sur le prix

Un investisseur malin se concentrera d’abord sur trouver des entreprises formidables avec des avantages compétitifs. Son business model devra être excellent et elle aura la capacité à rester profitable pour au moins les 10 prochaines années, idéalement 20 ans.

Une fois cette perle rare trouvée il convient de déterminer un prix correct auquel il serait intéressant d’acheter des actions. Pour s’aider l’investisseur malin devra se projeter dans le futur et au strict minimum à 5 ans.

Si vous avez acquis une entreprise formidable à un prix correct, alors la seule chose à faire est d’attendre. L’entreprise grandira d’elle même et son cours de bourse grimpera avec.

C’est donc vrai cette citation…

Cette citation se vérifie. Effectivement « Mieux vaut acheter une entreprise formidable à un prix correct, qu’une entreprise correcte à un prix formidable ». Ce qui est aussi important à retenir ici est que la qualité du titre et son prix d’achat sont deux éléments indissociables d’un excellent investissement.

Si vous avez aimé cet article n’hésitez pas à mettre à un petit commentaire. Vous pouvez aussi aller lire une autre citation de Warren Buffet ici.