Tout le monde connaît le Loto… et bien il est possible d’investir dans son organisateur. En l’occurrence il s’agit de savoir si investir dans la Française des Jeux (FDJ) peut convenir, ou pas, à certains d’entre vous. Alors éliminons toute loterie et analysons si FDJ fait partie des actions à acheter ou pas. Pour rappel un titre peut convenir à quelqu’un mais pas à une autre personne. Avant d’acheter une quelconque action vous devez faire votre propre analyse et en tirer les bonnes conclusions pour vous-même.

Caractéristiques

• Code / Ticker : FDJ
• Catégorie : Croissance lente
• Marché : SBF120
• Eligible PEA ✓
• Lien relation investisseurs : https://www.groupefdj.com/fr/actionnaires/presentations-financieres.html

Analyse de l’entreprise :

Description de l’activité de La Française des Jeux

La Française des jeux a le monopole, en France, sur les jeux de loterie et de grattage. Elle est un acteur important des paris sportifs, et elle a le monopole sur la distribution physique (mais pas de monopole pour les paris en ligne). En 2021 elle a réalisé 2.256 millions d’Euros de chiffre d’affaires pour un résultat net de 294 millions d’euros. En 2021 elle versait 1.24 € de dividende par action.

La distribution se fait principalement via 30,000 points de vente physique. L’activité en ligne ne représentait en 2021 que 11% du chiffre d’affaires. L’objectif étant de passer à 20% en 2025.

Le business est assez particulier dans la mesure où la Française des Jeux perçoit (en 2021) environ 19.0 milliards d’euros de mises des joueurs. 13 milliards sont reversés aux joueurs (68,4%) et notre ami l’état perçoit la modique somme de 20% soit 3,8 milliards d’euros. Pour ceux bons en calcul, ils se seront rendus compte qu’après versement aux joueurs et à l’Etat, le montant restant est égale au chiffre d’affaires.

C’est un des seuls business que je connaisse dont le chiffre d’affaires est aussi dépendant des taxes. C’est d’ailleurs une des faiblesses de la FDJ. Si l’état décide d’augmenter les taxes de seulement 1% (de 20% à 21%), l’impact serait de 190 millions d’euros soit 64,6% du résultat net…

Les commissions versées aux revendeurs représentent 40% du chiffre d’affaires, et les autres coûts sont des frais de distributions, fabrication, marketing et management.

Les produits de la Française des jeux

On distingue 3 segments : les jeux de grattage comme le Morpion ou le Keno. Les jeux de tirages comme le Loto ou l’Euro millions. Et les paris sportifs.

Performance boursière de la FDJ depuis 2019

Depuis son introduction en Bourse en 2019 la FDJ a eu un beau parcours partant de 19,90 Euros (prix d’introduction) pour être aujourd’hui à 33,70 Euros. Soit un rendement annualisé de plus de 19,19%. Si on y ajoute les dividendes brut le retour sur investissement serait de plus de 22% annuel. C’est beau ! Ce n’est pas autant que gagner au loto mais on n’en est pas loin.

La croissance et le potentiel de la FDJ

Depuis 2016, la croissance du chiffre d’affaires est inférieure à 6% par an. La croissance des prochaines années prévue par le management est de 4 à 5 % par an. La FDJ devra se tourner vers l’étranger pour une croissance supérieure. Mais cela sera moins « confortable » qu’en France car elle devra y faire face à plus de concurrence et donc probablement générer moins de profits sur ce chiffre d’affaires supplémentaire.

Le management a pour objectif d’augmenter la rentabilité d’environ 1.5% en passant de 23.5% à 25% d’ici 2025. C’est un objectif ambitieux et il paraît difficilement atteignable à moins de reverser des gains inférieurs aux joueurs / parieurs.

La FDJ est dans un secteur mature avec une part de marché déjà très forte. Son potentiel de croissance à la fois du profit et du chiffre d’affaires est donc limité.

Analyse de la profitabilité de la FDJ :

Le plus profitable est le jeu des loteries avec seulement 50-60% des sommes reversées aux joueurs. Ensuite viennent les jeux de grattage de 60-70%. Les paris sportifs dans les points de ventes 75% et les paris sportifs en ligne à 85%.

Une grande force de cette société est qu’elle peut décider de la répartition des gains. Donc si elle se trouve en difficulté, elle peut toujours diminuer la part des mise reversée en gains.

Dans le futur la FDJ prévoit d’augmenter ces résultats a un taux un peu supérieur à celui de son chiffre d’affaires soit environ 5-6% par an.

Analyse de l’endettement de la FDJ :

Surprise, la FDJ est pas mal endettée ! Ceci dit, les ratios de solvabilité sont bons. Le risque de faillite est proche de zéro donc pas de problèmes de ce point de vue là. Elle pourrait rapidement rembourser ses dettes.

Actionnariat et nombre d’actions de la FDJ :

L’état détient 20%, l’union des blessés de la face et la tête 14,78%, le crédit agricole 5% et les autres actionnaires environ 60%. Evidemment l’Etat est l’actionnaire de référence et a le contrôle.

Depuis son introduction en bourse la FDJ n’a pas émis d’actions supplémentaires (donc pas de dilution) et n’a pas non plus racheté d’actions.

Risques et avantages compétitifs de l’action FDJ analysés

Avantages compétitifs :

Cette entreprise a un monopole d’État pour les jeux de grattage et les jeux de tirage en France soit environ 1,7 milliard de chiffre d’affaires en 2021 avec un résultat net qui en découle que l’on peut évaluer à environ 220 millions d’euros de profits. C’est pas mal d’avoir 220 millions d’euros quasiment garantis. Il y en a très très peu d’équivalents.

Cette manne lui donne une bonne base pour se développer à l’étranger notamment en Allemagne et au Sénégal. Mais l’étranger ne représentait en 2021 que 2,79% du chiffre d’affaires.

Un des avantages de cette activité est que les jeux d’argent ne connaissent pas la crise. Au contraire, pendant les dernières récessions, les gens jouent plus. La croissance est toutefois limitée.

Risques d’acheter l’action FDJ

Son monopole est aussi un risque… L’état lui a accordé en 2019, 25 ans d’exclusivité et il en a découlé une enquête par la commission européenne sur la validité de cette transaction. Les résultats ne sont pas encore connus mais certains anticipent déjà que la FDJ pourrait verser une redevance supplémentaire de 800 millions d’Euros à l’État français soit presque 3 ans de résultat net.

La commission européenne pourrait aussi demander une plus grande ouverture à la concurrence qui affaiblirait immanquablement la FDJ.

J’ajoute qu’un autre risque très important est que l’état décide qu’il a besoin d’argent et de taxer plus les mises des parieurs. Le ministère de l’économie a donc quasiment un droit de vie ou de mort sur le profit sur la Française des Jeux.

Acheter l’action FDJ, à quel prix ?

La FDJ offre aujourd’hui (24 Aout 2022) un PER (rapport entre le prix de l’action et le profit par action) de 20.6. Par rapport aux dernières année le PER est plutôt intéressant car il se situait à 26.4 en 2019 et 24.6 en 2021. Donc d’une façon relative la FDJ à 33€ est plutôt à un prix abordable par rapport aux années précédentes.

J’ai aussi calculé la valeur intrinsèque de la FDJ en utilisant la méthode des discounted cash flows (DCF). Pour un taux de rendement espéré de 10% et avec des hypothèses de croissance de l’ordre de 5 à 6% par an la valeur intrinsèque se situerait entre 28,67 et 29,91 Euros. Pour un retour sur investissement demandé de 8%, la valeur intrinsèque se situerait aux alentours de 44 Euros. Si j’étais tenté d’acheter la FDJ probablement que j’attendrai un peu car avec un prix de 33 Euros, à l’heure où j’écris ces lignes, le titre n’atteint pas mon rendement minimum de 10%.

Selon mes calculs au prix de 33€ le taux de rendement annuel espéré serait d’environ 9,2%.

Résumé de l’analyse de la Française des jeux :

Les plus :

+L’entreprise verse des dividendes intéressants et un rendement au prix actuel de plus de 4% par an. Les dividendes sont relativement assurés.

+Au vu de sa situation monopolistique et de la nature de l’activité il est très improbable que l’entreprise décline ou disparaisse.

+L’entreprise offre une bonne visibilité et business profitable par nature (si l’état n’en décide pas autrement).

+Résistante en période de crise ou récession.

Les moins :

-Le premier gros risque et sans doute le plus important est que l’Etat a une influence considérable. S’il décide de changer les règles du jeu, l’impact peut être terrible pour le profit de l’entreprise, les dividendes et donc l’actionnaire.

-Le second risque est celui de l’enquête de la commission Européenne dont on n’a encore aucune idée précise des conclusions et des potentielles conséquences qui pourraient en découler.

-Le prix de l’action semble encore un peu élevé par rapport à la valeur intrinsèque de l’entreprise

–La croissance est quand même limitée. En tout cas à mon goût.

En conclusion acheter ou pas l’action FDJ ?

L’aspect monopolistique est très attractif. La FDJ pourrait convenir aux personnes qui recherchent les dividendes et qu’un co-actionnaire omnipotent (l’état) ne dérange pas.

C’est un parfait exemple d’entreprise à croissance lente selon la typologie de Peter Lynch.

La dimension éthique est aussi à considérer car en fin de compte la FDJ est un business à qui ses clients payent 100 et qui en échange reçoivent 50-60-70 selon les jeux. Il faut être personnellement confortable avec ce concept.

Personnellement je ne suis pas intéressé par le titre. Les risques me paraissent bien trop importants par rapport au potentiel, limité, du titre. Aussi le prix actuel me parait encore un peu élevé. Si j’étais intéressé, ce qui n’est pas le cas, je commencerais à acheter le titre à partir de 24-25 Euros (pour avoir une marge de sécurité).

Mon n’opinion n’engage que moi. Faites vous votre propre opinion. Mettez dans les commentaires si vous êtes intéressé par le titre et si oui à quel prix.